Renta fija: a los bonos de Codelco les ha ido mal, pero aún no tocan fondo

Los bonos de la estatal chilena Codelco tienen el peor desempaño entre empresas mineras. Hay pocas señales de que la mala racha vaya a terminar pronto.

Las notas de la cuprífera registran el peor desempeño de cualquier empresa minera en el índice de bonos Bloomberg Emerging Markets Hard Currency en los cuatro meses desde la sorpresiva renuncia de su presidente ejecutivo. Con la producción en su menor nivel en un cuarto de siglo, una deuda récord y necesidades de inversión de US$40.000 millones, pocos ven los bonos como una ganga, incluso con el respaldo del Estado chileno.

“El perfil crediticio de la compañía seguirá debilitándose en los próximos seis a 12 meses, lo que ejercerá presión sobre los bonos”, dijo Cedric Rimaud, analista de mercados emergentes de Gimme Credit. “Es prematuro considerarlo como una oportunidad de compra”.

Codelco enfrenta una fuerte baja en su producción de cobre. Está pagando la cuenta de menores leyes de mineral en sus depósitos y de invertir menos de lo necesario en las últimas décadas. A esto se suman problemas operativos y retrasos en sus proyectos estratégicos.

Tras recortes en sus estimaciones de producción y la salida del presidente ejecutivo André Sougarret, su reemplazante, Rubén Alvarado, y el presidente del directorio Máximo Pacheco están reestructurando equipos y acelerando proyectos estratégicos.

Pacheco dijo a fines de septiembre que la producción en las minas de propiedad exclusiva de Codelco tocará fondo en unos 1,3 millones de toneladas este año antes de volver gradualmente a niveles prepandémicos de unos 1,7 millones para fines de la década.

Pero todavía quedan muchos desafíos.

El 4 de octubre Moody’s Investors Services recortó su calificación crediticia en un nivel y le asignó perspectiva negativa. Adujo menor producción y mayores costos y requisitos de gasto. Un día después, Alejandro Rivera renunció al cargo de vicepresidente de administración y finanzas. A los pocos días, Nicole Porcile dimitió como vicepresidenta de asuntos corporativos y sustentabilidad.

Codelco entrega el 10% de sus ventas y el 70% de sus ganancias al Estado, haciéndola muy dependiente de los mercados de deuda para financiar su expansión. La tasa de sus bonos al 2027 aumentó 88 puntos bases al 5,96% durante el tercer trimestre, mientras que la del bonos a 2053 aumentó al 7% desde el 6,3% de julio.

Para agravar los problemas de Codelco, el precio del cobre ha caído por debajo de US$3,60 la libra desde un máximo de US$4,28 en enero. Su principal comprador, China, lucha por recuperar el crecimiento después de la pandemia.

“Los bonos de Codelco están alcanzando valoraciones interesantes, pero aún dependen de que la administración cumpla en el aspecto operativo y de la recuperación de los precios del cobre”, dijo William Snead, estratega de BBVA en Nueva York.

El litio

Mientras la compañía intenta avanzar sus proyectos estratégicos y controlar su deuda que de US$19.000 millones, los inversionistas no están contentos con los planes de expandirse a una nueva industria: el litio.

El gobierno encomendó a Codelco un papel clave en un nuevo modelo público-privado para desarrollar la industria del litio, algo que muchos temen sólo la distraerá de su tarea principal. Codelco está en conversaciones avanzadas para comprar la australiana Lithium Power International Ltd., según personas familiarizadas.

“Tener claridad sobre cómo pretenden financiar algunos de los proyectos de inversión y una mayor emisión de deuda es una preocupación”, dijo Snead de BBVA.

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