Los fundamentos del segundo trimestre de 2022 de las mineras de oro

Si bien ahora parece historia antigua, los mineros de oro más grandes que dominan GDX en realidad disfrutaron de un excelente 2022 hasta mediados de abril. ¡GDX había subido un 27,6% en lo que va del año, amplificando el repunte paralelo del oro en un gran 3,4x! Eso fue mucho mejor que el apalancamiento habitual de 2x a 3x de GDX para los movimientos materiales del precio del oro. Pero luego, desafortunadamente, una confluencia inusual de eventos de mercado anómalos abrió la trampilla del verdugo.

¡El pivote agresivo más extremo de la Fed en todo su siglo de historia provocó un repunte parabólico del dólar estadounidense , catapultando su índice de referencia principal a un máximo extremo de 20,1 años! Ese monstruo generado apalancó la venta de futuros de oro , golpeando el metal amarillo considerablemente más bajo. En el momento en que el vómito insostenible se agotó a mediados de julio, el oro se había corregido un 14,3%. ¡GDX aprovechó eso en 2.8x, cayendo en picado un brutal 39.8%!

Si bien la gran volatilidad es parte del curso en este sector de alto potencial, el mal momento de esa épica purga de futuros de oro fue aplastante. Con la inflación en su punto más alto desde la década de 1970, el oro y las acciones de sus mineros ciertamente deberían haber estado por las nubes. Incluso las impresiones de inflación del Índice de Precios al Consumidor de EE. UU. Titular a la baja durante el segundo trimestre se mantuvieron al rojo vivo con un 8,3%, 8,6% y 9,1% más alto año tras año en abril, mayo y junio.

¡Este último fue el peor IPC leído desde noviembre de 1981! Durante los súper picos de inflación de la década de 1970, los precios promedio mensuales del oro desde los meses del IPC mínimo hasta el máximo casi se triplicaron durante el primero y luego se cuadruplicaron con creces durante el segundo. Así que la reciente corrección del oro impulsada por ese dumping anómalo, extremo e insostenible de futuros de oro resultó ser más dañina para el sentimiento de los especuladores y los inversores.

Si bien eso hizo que los precios de la libra esterlina fueran un 6,8 % más bajos hasta el segundo trimestre de 2022, el metal amarillo seguía funcionando bastante bien. El precio de cierre promedio trimestral del oro de $1872 en el segundo trimestre fue solo un 0,4 % más bajo secuencialmente desde el primer trimestre de 2022, ¡y aun así subió un sólido 3,2 % interanual desde los niveles comparables del segundo trimestre de 2021! Entonces, a pesar de la angustia psicológica, los mineros de oro todavía tenían un fuerte entorno de oro para vender. Q2’22 vio el cuarto oro promedio más alto de la historia.

Por lo tanto, los últimos resultados operativos y financieros de las principales mineras de oro del último trimestre deberían haber sido buenos. La gran pregunta que requería una inmersión profunda en sus informes trimestrales era ¿cuánto está afectando esta inflación furiosa a sus costos variables de insumos? Si bien la mayoría de los costos de extracción de oro se fijan de manera efectiva cuando se planifican las minas, una vez que están operativas aún consumen una gran cantidad de suministros comprados a los precios vigentes.

Durante 25 trimestres seguidos, he analizado minuciosamente los últimos resultados publicados por las 25 acciones de componentes más grandes de GDX. Estos incluyen los mineros de oro más grandes del mundo, que ahora representan un 87,2% de la ponderación total de este ETF. Digerir los resultados fundamentales duros a medida que se publican es esencial para eliminar las nieblas de sentimiento que oscurecen. Ayuda a los comerciantes a comprender racionalmente las perspectivas reales de las existencias de oro.

Esta tabla resume los aspectos operativos y financieros destacados de los 25 principales de GDX durante el segundo trimestre de 2022. Los símbolos bursátiles de estos mineros de oro no son todos listados de EE. UU., y están precedidos por sus cambios de clasificación dentro de GDX durante el año pasado. La barajada en sus ponderaciones de ETF refleja los límites de mercado cambiantes, que revelan tanto rendimiento superior como inferior desde el segundo trimestre de 2021. Esos símbolos van seguidos de sus ponderaciones GDX actuales.

Luego viene la producción en onzas del segundo trimestre de 2022 de estos mineros de oro, junto con sus cambios año tras año desde el segundo trimestre de 2021 comparable. La producción es el elemento vital de esta industria, y los inversores generalmente valoran el crecimiento de la producción por encima de todo lo demás . Después están los costos de extraer ese oro de las entrañas de la tierra en términos de onza, tanto los costos en efectivo como los costos totales de sostenimiento. Estos últimos ayudan a iluminar la rentabilidad de los mineros.

A esto le sigue un montón de datos contables duros informados a los reguladores de valores, ingresos trimestrales, ganancias, flujos de efectivo operativos y tesorerías de efectivo resultantes. Los campos de datos en blanco significan que las empresas no habían informado esos datos en particular a mediados de esta semana. Los cambios anuales no se incluyen si son engañosos, como comparar números negativos o datos que cambian de positivo a negativo o viceversa.

Como se temía, las principales mineras de oro informaron ampliamente sobre las crecientes presiones inflacionarias de los costos de los insumos el último trimestre. Esos ciertamente forzaron los costos generales de minería más altos, reduciendo la rentabilidad. Pero excluyendo un par de valores atípicos locos, estos mineros de oro de élite GDX-top-25 generalmente mantuvieron la línea en costos. Considerados en su conjunto, tuvieron un desempeño impresionante dada esta furiosa inflación desatada por la extrema impresión de dinero del banco central .

Las mineras de oro más grandes del mundo han luchado durante mucho tiempo con el crecimiento de la producción. Operan a escalas tan grandes que es casi imposible reponer el oro que extraen. Simplemente no pueden descubrir o comprar suficientes depósitos de oro en los tamaños necesarios para superar el agotamiento implacable. Y no pueden desarrollar las que encuentran o adquirir en nuevas minas lo suficientemente rápido. Así que las principales mineras de oro han sufrido durante mucho tiempo una reducción de la producción .

Por lo tanto, las 8,497k onzas de oro que los 25 principales de GDX extrajeron colectivamente el último trimestre fueron una sorpresa agradable. ¡ Esos fueron los mejores niveles desde el cuarto trimestre de 2020, subiendo un saludable 2,6 % interanual! Entrar y salir de los rangos superiores de GDX no fue un factor material, ya que sus principales participaciones permanecieron bastante estáticas. Eso fue incluso un buen resultado para estos importantes mineros de oro en comparación con la producción mundial extraída del segundo trimestre según el Consejo Mundial del Oro.

En su último informe trimestral fantástico de tendencias de la demanda de oro del segundo trimestre de 2022, la producción minera mundial aumentó un 4,0 % interanual hasta las 911,7 toneladas métricas. Curiosamente, el top 25 de GDX solo representó el 29% de esa producción. Su participación generalmente se está reduciendo a medida que las grandes luchan por llenar sus tuberías de producción, a menudo masivas, con suficientes depósitos y minas nuevos. Pero agregaron lo suficiente durante el año pasado, desafiando su tendencia desconcertante.

Una megafusión ayudó, con Agnico Eagle Mines comprando Kirkland Lake Gold por $ 10.7 mil millones en acciones. Ese acuerdo se anunció a fines de septiembre y se cerró a principios de febrero. ¡Esa es la única razón por la que AEM tiene el mejor crecimiento de producción en el segundo trimestre de todas las principales, con un aumento del 71,4 % interanual! Es revelador que todavía sea un 2,5% más bajo que la producción total de las dos empresas predecesoras en el segundo trimestre de 2021. Las fusiones solo enmascaran temporalmente el agotamiento durante un año.

Pero el triste engullimiento de Kirkland Lake, que había sido la mejor gran minera de oro con diferencia durante muchos años, no distorsionó mucho la producción general de GDX-top-25. El reemplazo que ascendió a estos rangos de élite fue el pequeño Osisko Gold Royalties ridículamente sobrevaluado. ¡Solo vendió 14.900 onzas de oro triviales en el segundo trimestre de 2022, lo peor en estos rangos y radicalmente no es un material importante para la minería de oro! Osisko no es el único.

Como especulador profesional de acciones de oro durante décadas, nunca he entendido la historia de amor de los inversores con las pequeñas empresas de regalías. Se amontonan en estos impulsando sus capitalizaciones de mercado hasta extremos sangrantes en relación con sus ganancias y producciones de oro. Franco-Nevada ha sido durante mucho tiempo el tercer componente GDX más grande, y Royal Gold está ascendiendo. Ambas compañías de regalías tienen valoraciones mucho más altas que los verdaderos mineros.

Barrick Gold y Franco-Nevada tuvieron capitalizaciones de mercado similares esta semana, pero el primero mostró una relación precio-beneficio de 14,7x en los últimos doce meses, mientras que el segundo fue de 32,6x. Y Barrick produjo 1.043 mil onzas de oro el último trimestre, generando $717 millones en ganancias contables, eclipsando las meras 103 mil onzas vendidas por Franco-Nevada ganando solo $197 millones. ¿Por qué pagar mucho más por acciones de oro mucho más pequeñas y menos rentables?

Con la inflación al alza, el impresionante crecimiento de la producción de los 25 principales de GDX en el segundo trimestre se ve realmente eclipsado por sus costos de extracción. En tiempos normales, los costos unitarios de extracción de oro son generalmente inversamente proporcionales a los niveles de producción de oro. Esto se debe a que los costos operativos totales de las minas de oro se fijan en gran medida durante las etapas de planificación previas a la construcción, cuando se determinan los rendimientos diseñados para las plantas que procesan minerales auríferos.

Sus capacidades nominales no cambian de un trimestre a otro, lo que requiere niveles similares de infraestructura, equipos y empleados para seguir funcionando a toda velocidad. Por lo tanto, la única variable real que impulsa la producción de oro trimestral son las leyes del mineral que ingresan a estas plantas . Estos varían ampliamente incluso dentro de los depósitos de oro individuales. Los minerales más ricos producen más onzas para repartir los grandes costos fijos de la minería, lo que reduce los costos unitarios y aumenta la rentabilidad.

Pero si bien los costos fijos representan la mayor parte de la extracción de oro, también existen costos variables considerables . La energía es la categoría más grande, incluida la electricidad para alimentar las plantas de procesamiento de minerales, incluidos los molinos y el combustible diésel para hacer funcionar excavadoras y camiones de volteo que transportan minerales en bruto a esas instalaciones. Otros consumibles más pequeños van desde explosivos para explotar minerales hasta reactivos químicos necesarios para procesar varios minerales para recuperar su oro.

Los informes del segundo trimestre de 2022 de los 25 principales mineros de oro de GDX tenían muchas menciones de presiones inflacionarias en este último. Tomé notas sobre estos mientras revisaba los últimos resultados, y los ejemplos eran legión. Mighty Newmont Corporation, la minera de oro más grande del mundo con diferencia, atribuyó los mayores costos de minería a las «presiones inflacionarias, impulsadas por mayores costos laborales y un aumento en los insumos de materias primas, incluidos mayores costos de combustible y energía».

Pagar más a los trabajadores es una de las formas más difíciles de inflación de precios, ya que recortar la compensación más tarde es terrible para la moral de los empleados. Afortunadamente, Newmont fue más un caso atípico en ese sentido. El segundo componente más grande de GDX, Barrick Gold, fue más típico, citando «el impacto de los precios más altos de los insumos impulsados ​​por la energía y los consumibles debido a las presiones inflacionarias» que elevan los costos. Esos costos suben y bajan con los precios del mercado.

Otra importante minera de oro, AngloGold Ashanti, advirtió que debido a la “interrupción resultante de las cadenas de suministro, ciertos suministros de materias primas clave están experimentando volatilidad y presiones inflacionarias. Estos incluyen aceite y lubricantes, productos relacionados con el amoníaco (explosivos y cianuro) y mano de obra”. El cianuro es un químico esencial para la extracción de oro, se rocía en pilas de lixiviación de mineral triturado para filtrar y disolver el oro.

SSR Mining enfatizó que esta inflación de precios infecta el lado de costo variable de la minería de oro y escribe que “continúa enfrentando mayores presiones de costos, especialmente en combustible, electricidad y reactivos en todo el negocio”. Si bien hubo muchas más advertencias de inflación de las principales mineras de oro, estas son una buena muestra. Muchos mineros de oro GDX-top-25 también esperan que las presiones de costos inflacionarios persistan en los próximos trimestres .

Agnico Eagle Mines ciertamente no fue el único en decir que los costos de minería en el futuro serán más altos . el extremo superior de estos rangos”. Algunas de las principales mineras de oro están cambiando sus pronósticos de costos de minería para todo el año 2022 al lado alto de sus guías.

Los costos en efectivo son la medida clásica de los costos de extracción de oro, incluidos todos los gastos en efectivo necesarios para extraer cada onza de oro. Pero son engañosas como una medida de costo real, excluyendo el gran capital necesario para explorar depósitos de oro y construir minas. Por lo tanto, los costos de efectivo se ven mejor como niveles de prueba de supervivencia para las principales mineras de oro. Iluminan los precios mínimos del oro necesarios para mantener las minas en funcionamiento.

El último trimestre, los 25 principales de GDX informaron costos de efectivo promedio de $ 918 por onza, ¡lo que se disparó a un sorprendente 24.9% interanual! Esos también demostraron ser los más altos registrados, muy por encima de los $ 853 del cuarto trimestre de 2021 antes de que la inflación impulsada por la impresión de dinero del banco central realmente se saliera de control este año. Si bien eso sigue estando muy por debajo de los precios predominantes del oro, esa tendencia sigue siendo preocupante. Afortunadamente, los $ 918 del segundo trimestre de 2022 se vieron muy distorsionados por dos valores atípicos .

Si solo se excluyen los costos de lanzamiento increíblemente altos de $ 1,132 informados por Pan American Silver y $ 1,989 de First Majestic Silver, el resto de los 25 principales de GDX solo promediaron $ 838 . Eso sería solo el tercero más alto visto después de los dos trimestres anteriores. La mayoría de las principales mineras de oro mantienen sus costos a raya a pesar de estas presiones inflacionarias, lo cual es impresionante. PAAS y AG tienen problemas de una sola mina.

Durante los largos 25 trimestres que he estado haciendo estos análisis profundos, siempre he usado promedios simples de costos. Hasta este trimestre, nunca se me ocurrió que los promedios ponderados de producción podrían ser más inteligentes. Voy a pensar en eso en el futuro. ¿Los terribles AISC de $ 2429 de AG por solo 19k onzas de oro de una mina deberían tener el mismo peso que los $ 1199 de Newmont por 1495k onzas en unas catorce minas?

Los costos anómalamente altos de PAAS se debieron a un déficit en su mina de oro más grande. Con solo un par de años para que se agote, las leyes del mineral divergieron de los resultados de perforación . Por lo tanto, Pan American cree que la perforación tuvo suerte y encontró bolsas de mayor ley que el cuerpo mineral más ancho. Por lo tanto, anotó parcialmente esa antigua mina e hizo un ajuste de inventario negativo para dar cuenta de menos oro probablemente en los minerales apilados en la plataforma de lixiviación en pilas de esa mina.

AG continúa luchando para mejorar la eficiencia operativa y reducir los costos en su única mina de oro primaria adquirida en marzo de 2021. Se han realizado muchas mejoras y la gerencia pronostica que los costos caerán drásticamente más adelante este año. Pero tanto los costos de efectivo como los costos totales de mantenimiento informados por esa pequeña mina de oro en el segundo trimestre fueron algunos de los más extremos jamás vistos por una minera de oro GDX-top-25, una anomalía de corta duración.

Los costos de mantenimiento integrales son muy superiores a los costos en efectivo y fueron presentados por el Consejo Mundial del Oro en junio de 2013. Agregan a los costos en efectivo todo lo demás que es necesario para mantener y reabastecer las operaciones de extracción de oro al ritmo de producción actual. Los AISC brindan una comprensión mucho mejor de lo que realmente cuesta mantener las minas de oro como preocupaciones constantes y revelan la verdadera rentabilidad operativa de las principales mineras de oro.

Ominosamente , los AISC de las 25 principales empresas de oro de GDX se dispararon un 19,7 % interanual hasta alcanzar un máximo histórico de 1.281 dólares en el segundo trimestre de 2022. Si hubieran sido correctos y no muy sesgados, la esencia de este ensayo habría sido diferente. Me preocuparía más que la inflación aumente los costos de minería. Pero nuevamente, solo excluyendo esos mismos costos periféricos de esas minas de oro individuales de Pan American Silver y First Majestic Silver, las cosas son mucho mejores.

El resto de los 25 principales de GDX promediaron AISC de $ 1,161 mucho más razonables el último trimestre sin PAAS y AG. Esos siguen siendo los segundos más altos registrados después de los $ 1,188 del cuarto trimestre de 2021, por lo que ciertamente no son bajos. Pero habrían subido un 8,5 % interanual mucho más moderado, lo que es excelente teniendo en cuenta esta inflación furiosa. Mi esposa y yo desearíamos que las facturas de comestibles de nuestra familia aumentaran tan rápido, en lugar de triplicarlas aproximadamente.

De las 8.497k onzas de oro que las 25 principales de GDX extrajeron en el segundo trimestre de 2022, ¡esas dos minas en problemas en PAAS y AG solo representaron 54k o el 0,6 %! Curiosamente, Pan American Silver aclaró que sin ese cargo único de inventario por leyes de mineral más bajas, sus AISC de oro en toda la compañía se habrían desplomado de $ 2,051 a $ 1,540 mucho mejor. First Majestic Silver ve que los AISC de su mina de oro en problemas caen cerca de $ 1,800 en el segundo semestre de 2022.

Por lo tanto, la situación de costos de las principales mineras de oro impulsada principalmente por los consumibles volátiles no es tan grave como se temía en este súper pico de inflación. Y la mayoría de estos costos variables crecientes, incluida la energía, eventualmente retrocederán a medida que se normalicen sus situaciones de oferta y demanda. La electricidad, el diésel, los explosivos y los reactivos químicos no van a seguir aumentando para siempre. La oferta se pondrá al día con lo que superará la demanda, lo que obligará a los precios a bajar.

Pero los elevados costos de sostenimiento total de $ 1,281 de los 25 principales de GDX, incluidos todos estos mineros de oro, aún recortan realmente la rentabilidad unitaria implícita del sector. Esa es la diferencia entre los precios del oro prevalecientes promedio trimestrales y los AISC promedio de las principales mineras de oro. Según esa medida, incluidos los extremos PAAS y AG, las ganancias por onza se desplomaron un 20,6 % interanual a solo $591. Eso resultó ser el más bajo visto desde el primer trimestre de 2020.

Pero si se ajustan para excluir ese 0,6% atípico de la producción total de oro GDX-top-25 en el segundo trimestre de 2022, las ganancias de la unidad del sector se veían mucho mejor a $ 711. ¡Eso simplemente habría sido un 4,4% menos que el año anterior , lo cual es realmente notable dada esta inflación furiosa que castiga a todos! Eso sería incluso un poco mejor que el promedio de los cuatro trimestres anteriores de $700. Así que verdaderamente a los mineros de oro les está yendo bien en este entorno.

Ese punto quedó claro gracias a los datos contables duros informados a los reguladores de valores el último trimestre, según los Principios de contabilidad generalmente aceptados o los equivalentes de otros países. Los ingresos totales de los 25 principales de GDX aumentaron un buen 5,0% interanual hasta los 23.834 millones de dólares. Ese crecimiento de las ventas fue impulsado por los precios del oro promedio trimestrales que subieron un 3,2 % del segundo trimestre de 2021 al segundo trimestre de 2022, y ese impresionante crecimiento de producción del 2,6 % interanual logrado.

Las ganancias contables de la línea de fondo realmente amplificaron esos ingresos crecientes, ¡con los 25 principales de GDX aumentando un 24,6 % interanual hasta los 3.011 millones de dólares en el último trimestre! Eso tampoco parecía sesgado, ya que no vi grandes deterioros o reversiones de deterioro en los estados de resultados del segundo trimestre de 22 de estos mineros de oro. La amortización de PAAS de esa antigua mina de oro con leyes de mineral de bajo rendimiento fue de solo $ 99 millones, pequeña para los estándares anteriores de deterioro de la mina de oro.

En todo caso, el crecimiento general de las ventas y las ganancias de estos importantes mineros de oro durante el año pasado se subestima un poco debido a un cambio en la composición de GDX-top-25. Perseus Mining desplazó a Centerra Gold como la 25ª acción más grande de GDX entre el 2T’21 y el 2T’22. Como la primera es una minera de oro australiana que aún no ha informado sobre sus últimos resultados semestrales, no agregó ingresos ni ganancias a diferencia de Centerra en el trimestre comparable.

Los flujos de efectivo generales generados por las operaciones de estos mineros de oro de élite también se mantuvieron sólidos, con una caída del 2,0 % interanual en el último trimestre hasta los 6.209 millones de dólares. Eso está en la parte alta de todos los totales de los últimos 25 trimestres. Si esta inflación furiosa tuviera un fuerte impacto en las operaciones de los mineros de oro, ciertamente se filtraría a través de flujos de efectivo operativos más bajos. Una vez que las mineras de oro australianas informen los resultados del primer semestre de 2022, los OCF de GDX-top-25 deberían aumentar.

Y las tesorerías corporativas generales informadas por estos importantes mineros de oro de élite en realidad aumentaron un 7,5 % interanual a finales del segundo trimestre de 2022 hasta alcanzar los 22.880 millones de dólares. ¡Eso no solo revela que sus operaciones subyacentes son saludables, sino que es el saldo de efectivo más alto informado en los últimos 25 trimestres y casi seguro que nunca! Eso es un marcado contraste con las grandes acciones generales de EE . UU ., que analicé la semana pasada mirando los resultados del segundo trimestre de 2022 de las 25 acciones principales del S&P 500.

¡Esos gigantes del mercado estadounidense que todos conocen vieron cómo sus reservas de efectivo se desplomaban un 17,0 % interanual a fines del último trimestre! Así que a las principales mineras de oro les está yendo comparativamente bien en estos desafiantes tiempos inflacionarios. Sus grandes cofres de guerra en efectivo probablemente se utilizarán para acelerar la expansión de las minas y comprar nuevas minas directamente. ¡Eso hace que los mineros de oro más pequeños de nivel medio y junior sean los principales objetivos para que los adquieran las grandes!

Voy a analizar sus últimos resultados trimestrales en el ensayo de la semana que viene sobre los resultados del segundo trimestre de 2022 de los 25 medios dorados de GDXJ. Estos mineros de oro más pequeños tienen fundamentos superiores y un potencial de crecimiento mucho mayor que los principales. Operando a escalas más pequeñas, pueden hacer crecer su producción de manera más fácil y consistente, mientras que sus límites de mercado más bajos hacen que sea más fácil ofertar más alto. Evitaría a la mayoría de los principales mineros de bajo rendimiento.

La conclusión es que las principales mineras de oro acaban de reportar un trimestre impresionante. De hecho, lograron aumentar su producción colectiva, lo cual es inusual en sus enormes escalas operativas. Y mientras que la inflación furiosa de los bancos centrales hizo que los costos de minería aumentaran, excluyendo un par de pequeños valores atípicos extremos, la gran mayoría de las principales mineras de oro no sufrieron costos altísimos. Están manejando estas presiones inflacionarias bastante bien.

La mejor producción junto con los precios promedio más altos del oro en el segundo trimestre impulsaron un buen crecimiento de los ingresos. Y eso ayudó a que las ganancias contables finales aumentaran muy bien a pesar de los costos más altos. Las ganancias de las principales mineras de oro todavía están destinadas a dispararse en los próximos años a medida que el oro se potencia mucho más para reflejar el épico crecimiento de la oferta monetaria de los últimos años. Eso presagia un gran potencial alcista en los precios de las acciones temporalmente golpeados de este sector.